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欧央行QE德拉吉的浮士德交易

发布时间:2021-01-21 15:45:16 阅读: 来源:钢结构防火涂料厂家

欧央行QE:德拉吉的浮士德交易?

在放水与否的选择上,德拉吉没有自陷布里丹毛驴困境,选择了放。1月22日,欧央行在公布基准利率维持不变的同时,该行行长德拉吉宣布,欧央行将推出一项“扩大后的资产购买计划”,每月共购买600亿欧元的资产,总额度为1.08万亿欧元,直到2016年9月底为止。伴随着希腊大选极左反对党Syriza赢得大选,欧央行的Q E能否对希腊起到安抚效应,无疑是一个考验。

不过,针对欧版Q E,各方观点见仁见智。一种说法是,这项计划符合市场广泛预期;而另一种说法则是,欧央行被市场短视者牵着鼻子走,如德国央行前行长韦伯最近就直言不讳,称量化宽松是一个规模可观的项目,但真正的问题是欧央行一致在为欧洲的决策制定者们争取时间以解决问题,后者却始终没有采取确实的行动。

其实,这两种判断都有各自的理据。前者倾向于这样的逻辑:当前欧元区经济面临通缩与经济萎靡等风险,信用紧缩气氛日浓,在国际油价持续走弱背景下,推出量化宽松可谓正当其时;同时,欧央行的量化宽松是在解决欧元区基本的生存问题,唯有稳定市场预期,缓和市场风险烈度,才能为欧元区接下来的结构性改革争取时间。

后者则认为当前欧元区的问题是结构性问题,是体制、机制问题,用量化宽松的货币政策触犯了统计学上的第二类错误——— 选择了一个错位的工具。美联储前主席伯南克等在研究大萧条时发现,当时带领美国经济走出萧条的主要是市场力量,罗斯福新政的作用不明显,对拉长经济复苏周期和引发二次探底的效用则相对明显;同时,最近一些研究发现,美联储推进量化宽松货币对美国经济复苏的影响力依然有限,如近年来美联储持续加码的Q E,并未有效改善私人部门信用紧缩,当今美国经济强劲复苏主要源自新科技革命所衍生的创造性破坏。

自中央银行系统于20世纪初在美国率先成立以来,宽松货币政策多大程度上会对经济产生刺激作用一直饱受争议。这一借用“货币幻觉”和“长期看我们都将死”的货币刺激,某种程度上类似于“浮士德交易”(用灵魂与魔鬼交易),如同打开了祸福相依的潘多拉魔盒,给经济和市场增添无尽的不确定性,如1979年代末至1980年代初的经济滞胀等,与当时的货币刺激政策脱离不了关系。

事实上,正如任何人都不可能在所有时间欺骗所有人,用货币幻觉来刺激真实增长确实可用浮士德交易来形容。毕竟,宽松货币政策不能从根本上增加真实有效需求,它更多是用人们对单位货币贬值的恐惧心态营造需求幻觉,而2008年全球金融危机以来的现实反映,货币贬值的恐惧并不一定能把人们手中的货币购买力变成现实需求,并派生出乘数效应,信用紧缩不会因货币贬值而发生明显逆转。

经济危机是对过去积重难返的经济社会资源错配进行剧烈矫正,这一期间的信用紧缩可看作是私人部门寻找更高投资效率的筛选焦虑,通缩本身可为新技术变革等提供较高的性价比资源,进而发挥市场自发重新优化配置资源的效用。而此时为营造增长出台的宽松货币政策,实际上不利于市场自发对错配存量经济金融资源的纠偏,进而导致经济在较长时间的宽松货币政策环境下,难以有效矫正资源的错配,使经济金融风险面临反复性困境。

欧央行即将面世的Q E,相比美联储的量化宽松,效果可能更值得慎思。毕竟,欧元区尚不是一个政经统一体。欧元区成员国的财政分立门户与统一的货币间存在内生性矛盾,即欧元实际缺乏一个真正的信用主体,德国等北欧国家实际上带有了对南欧等国使用欧元的信用背书功能。同时,不论是欧盟还是欧元区,至今尚未有一个系统而成文的退出机制,这使欧元区充溢着突出的市场外部性,而蚕食欧元信用者无法被清退,欧元区在短短的十多年时间里聚集了一些沉疴得不到清除,最终使欧元区面临着劣币驱逐良币的窘况。

伴随着欧央行即将启动Q E,更值得市场担心的是,欧盟决策者在极力挽救欧盟和欧元区现有框架稳定、安抚希腊等南欧国家的同时,最意想不到的问题可能是,作为欧元区稳压器的德国等北欧国家内部出现越发突出的离席呼声,如德国等部分北欧国家内部一些精英倾向于认为,欧央行做出的一些原则性牺牲,被欧盟决策层白白浪费,这种不断聚敛的离散力量需引发欧盟决策层的警惕———若在落实《里斯本协议》和加强欧元区财政一体化等方面依然“不思进取”,把欧央行推向前沿阵地,看重货币幻觉下的Q E,无异于是一个现代版的浮士德交易,欧元区可赢得片刻安静,却折损着欧元的寿命和欧洲政治家数十年来艰难赢得的里程碑式的政治积累,即打破基于狭隘民族主义的丛林效应,避免类似一战、二战的生灵涂炭再次蹂躏欧洲。从这个意义上讲,要警惕欧央行的Q E成为一个与魔鬼交易的危险游戏。

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